... По итогам года штатовская валюта выросла против всех своих котируемых конкурентов (а это аж 31 вид денег разных стран и регионов) – такая феерия случилась впервые за последние 25 лет; основные её соперники опустились на дно с 2009/12 годов – кроме фунта (с 2013-го) и йены (с 2007-го). Японская валюта отжигала круче всех из-за новой волны эмиссии ЦБ – ещё чуть-чуть, и она окажется на уровнях 2002-го, хотя пока зона 123-125 и остаётся сопротивлением.
Но её будущее неясно – в Японии, похоже, опять в полный рост разгорелся кэрри-трейд (занимаем в йенах, конвертируем в баксы/евро/фунты/осси, скупаем тамошние активы, берём доход, конвертируем обратно в йены – профит), а чем это заканчивается, показал бурный 1998 год. Явно проще угадать судьбу евро – оно, видимо, в течение 2 лет проследует к паритету с баксом: правда, пока ему всё же недурно бы изобразить какую-никакую, а коррекцию – столь безоткатно валиться как-то уж больно несолидно. Валюты развивающихся рынков падают – а рекордсменом стал рубль....
...обвал облигаций своих же низкорейтинговых компаний – и особенно мощный он в энергетике (у сланцевиков): сей процесс обычно служит опережающим индикатором краха рынков – пугает выход спрэдов доходностей этих бумаг (с казначейками) на уровни августа 1998-го, января 2008-го и августа 2011-го. Пугают и акулы спекуляций: Джош Бирнбаум, прославившийся в 2007/08-м (в бытность трейдером Goldman Sachs) мега-шортом ипотечных бумагам сабпраймеров, теперь (уже как босс своего хедж-фонда) сделал то же с бондами компаний с низкими рейтингами – ставка огромна (2 млрд. баксов лишь у него), так что это совсем не шутки.
Ведущие биржи ... коррекция, которую мы ждали весной, случилась в начале осени. В остальном всё как предполагалось – мощный рост по всем фронтам, рекордные пики, все откаты выкупаются жёстко (поэтому и все развороты обратно к росту "V-образные"): пузырь продолжал надуваться. Признаки чрезмерности этого процесса множились и стали вопиющими – мы об этом не раз писали в регулярных обзорах мировых рынков, поэтому сейчас просто перечислим сигналы тревоги:
Ниже есть продолжение.
* модель "паника/эйфория" от Citigroup уже год указывает на нездоровый ажиотаж – за последние 30 лет такая картина возникала лишь трижды: в 1987, 1999 и 2007 годах. И каждый раз не позднее, чем через год-полтора, рынок формировал вершину и мощно падал;http://worldcrisis.ru/crisis/1765395
* индикатор нобелевского лауреата Джеймса Тобина "отношение Q" (Q Ratio) – это капитализация компаний нефинансовых секторов, делённая на их балансовую стоимость: критичны значения выше 1, сулящие развороты – они случались в 1903, 1906, 1929, 1937, 1969 и 1996-2000 годах, после чего через несколько месяцев или (в последнем случае) лет рынки валились; и вот теперь это опять произошло;
* капитализация рынка (без учёта финансового сектора), делённая на ВВП – здесь та же картина: опять рекордные вершины – кроме недостижимых заоблачных пиков 2000 года;
* P/E в версии другого нобелевского лауреата, Роберта Шиллера – он делит числитель и знаменатель на CPI, а прибыль усредняет за последние 10 лет: это показательнее, чем когда считают P/E "в лоб". Для компаний, входящих в индекс S&P-500, указанное отношение уже достигло 26 – за 134 года наблюдений такие уровни встречались считанное число раз: пики 1901, 1937 и 1966 годов превзойдены, на повестке значения 2004/07 годов; явно выше лишь числа 1929 и 2000 годов – но туда рынок скорее всего и не дойдёт;
* похожий коэффициент P/S (отношение рыночной цены к выручке) также возле исторического максимума;
* близкая картина в подборке профессора Хассмана – где собрано сразу шесть показателей: из них часть описана выше, а другие оригинальны – например, сопоставление цен с будущими прибылями и поправки на средние нормы прибыли (в разные времена они разные);
* число IPO интернет-компаний в последние 2 года максимально с 2000-го;
* выкуп корпорациями собственных акций на рынке вернулся на пик 2007-го;
* рекордный объём операций слияния и поглощения фирм – рост в полтора раза за год, причём мелкие компании тут малоактивны, а вот среди крупных царит ажиотаж;
* эмиссия корпоративных облигаций, номинированных в долларах, три года подряд ставит невиданные рекорды – особенно бумаги сомнительных эмитентов, вдвое перекрывшие пик 2007 года: мы уже отметили выше, что в этом секторе под конец года начались проблемы;
* спрэд доходностей корпоративных и государственных облигаций был наименьший с 2007-го – на фоне отрицательных реальных процентных ставок банки и фонды искали прибыльные активы ценой игнорирования рисков: и последние уже начали материализовываться;
* маржинальные спекуляции – т.е. сделки "с плечом", когда размер спекулятивной позиции значительно превосходит вложенные деньги – испытали рекордный всплеск даже с поправкой на инфляцию: это сигнал чрезмерности ажиотажа, который сулит скорый крах;
* 20-дневная волатильность на графике Доу в начале декабря 2014-го опустилась до 0.2 – за более чем вековую историю это лишь пятый такой случай (предыдущие – в конце 2010-го, в конце 2006-го, в 1964/65 и в 1944/45): и каждый раз после этого рост продолжался ещё от нескольких месяцев до года с небольшим, а затем шло мощное снижение.
Достаточно? Думается, более чем – а ведь это ещё не всё. Мы писали год назад, что возможны два сценария – условно "как в 2000-м" и "как в 2007-м": так вот, второй уже явно не актуален, ибо нет ни пузыря недвижимости, ни взлёта сырьевых активов – напротив, последние уже завалились, как это было и в 1998-м. Сходства с 1999-м добавляет отраслевой состав лидеров бурного роста акций – это гаджетники, социальные сети и т.п. (аналог тогдашних доткомов) и биотехнологии, которые и тогда были в лидерах. Индекс NASDAQ Biotech с низов 2009 года вырос в 6 раз – это в среднем (туда ведь входят и солидные компании), а, к примеру, торгуемый на бирже инвестиционный фонд (ETF) Ultra Nasdaq Biotechnology Proshares, ищущий более доходные фирмы сектора, за последние 3.5 года взлетел в 16 раз. По идее, где-то в районе пика 2000-го по NASDAQ (хотя, возможно, повыше) должен стартовать обвал – он продлится пару лет, имея целями низы 2002 и 2009 годов.
Можно ли избежать такого сценария? Вряд ли – разве что отсрочить его: во-первых, мы не видели (пока?) эффектной "экспоненты", что была в конце 1999-го; во-вторых, формирование вершины должно всё же произойти на фоне растущих товарных цен, а вовсе не падающих – если же падёж нефти и прочего сырья продолжится, и одновременно рухнут стоки (особенно NASDAQ), то это с большой вероятностью будет лишь репетиция, как в 1998-м. Пока больше шансов на "нормальное" развитие событий – нефть отскочит, индексы сформируют вершины и развернутся. Хотя надо дождаться отстающих: к примеру, Nikkei хорошо бы сходить к 20000 (хотя не факт: в 2014 году иностранцы сократили вложения в японские бумаги сразу в 17 раз), а бирже Шанхая – под 4000 или около того. Затем всё как в 2000-м: краткий (несколько недель), но могучий провал NASDAQ (на десятки процентов), отскок – и через полгода-год полноценное трендовое движение вниз. Ждём-с!
...США продолжают оставаться островом успеха в мировом океане неудач – впрочем..., реальный душевой ВВП находится возле минимума за 28 лет, расходы домохозяйств – за 31 год, а зарплаты – на 56 лет. А относительно благополучные цифры в некоторых сферах вызваны тремя главными причинами: 1) бумом в добывающей промышленности; 2) восстановлением строительной отрасли после мощного спада 2006/11 годов; 3) частичной репатриацией производств из Китая, где издержки на рабсилу стали слишком велики – тогда как в самих США есть куча дешёвых мексиканцев, к тому же от такого перемещения снижаются логистические затраты (рынок сбыта – это ведь сами Штаты).
Третья причина, как понятно из описания, пока весьма скромна – ибо скромен масштаб процесса. Вторая потихоньку испаряется – поскольку рост недвижимости выдохся: из-за слабых доходов у американцев слишком мало денег на ковровые закупки жилья – а спекулянты, наводнившие было этот сектор, не могут вздымать его бесконечно. Остаётся только первый резон – в связи с чем нас шокирует вал предсказаний о великой радости американской экономики от дешёвой нефти: мол, в нынешних условиях у публики освободилась куча денег – и она их сейчас потратит. На что? Вроде там никто не голодает и не страдает от недостатка прочих жизненно необходимых благ – поэтому в лучшем случае люди просто купят новый айфон, что принесёт лишь минимальный мультипликативный эффект: свои сверхприбыли Apple держит в кэше, инвестирует в Китай или раздаёт через дивиденды акционерам – т.е. богачам, которые дополнительный доход отнюдь не тратят.
Зато противоположный эффект от спада нефтегазовой отрасли куда мрачнее. В 2009 году там уволили пятую часть персонала – если сейчас произойдёт что-то сопоставимое, то это минус 160 тыс. высокооплачиваемых рабочих мест (в среднем 100 тыс. долларов годовой зарплаты). Плюс пособия им, плюс мультипликативный эффект от урезания расходов их семей, плюс обвал инвестиций в секторе (а значит, резкий спад спроса на оборудование и услуги по бурению и проч.) – и т.д. По итогам сентября добывающая промышленность дала +10% в год – это в целом: ясно, что по нефти и газу прибавка куда круче – и теперь она стала сжиматься, порождая цепочку негатива. И что же её заменит в качестве локомотива роста? Да ничто – глупые игрища с жонглированием цифрами (в третьем квартале якобы могучий рост ВВП принесли внезапно взлетевшие расходы на лечение и финансовые спекуляции) имеют ограниченный потенциал обмана, а больше ничего-то и нет.
Судя по последним данным (кроме странной аберрации в промышленном выпуске за ноябрь всё в целом было мрачно), реальная динамика ВВП в последней четверти ушедшего года должна была существенно ухудшиться – и если эффект дешёвого бензина окажется пшиком (что вполне реально, ведь американцы слишком закредитованы – так что дополнительный доход вполне могут пустить на погашение старых займов), то такое торможение довольно быстро перейдёт в спад. А ведь мы ещё не учли кучу побочных эффектов – например, возможный крах низкорейтинговых компаний, которые способны сыграть роль ипотечных сабпраймеров образца 2008-го в новой волне кризиса. Поэтому мы сильно подозреваем, что если нефть не совершит резкого отскока, то ни о каких повышениях ставки мы в ближайшее время не услышим – более того, если на фоне дешёвой нефти ФРС всё же продолжит намекать на монетарное ужесточение, то это может даже обрушить рынки.
Итак, прогноз для США – медленное, но верное ухудшение показателей экономики....
Товарные рынки. А вот здесь всё было совсем не так, как мы думали – пузыря не случилось, а спад начался раньше. Главным событием тут стал обвал нефти, вызванный перепроизводством из-за "сланцевой революции" в США на фоне вялого глобального спроса. И это очередной контрпример к ложной теории о том, будто рынок стремится к "равновесному состоянию", что б вокруг ни происходило – на самом деле он стремится к тому, чтобы делать то же, что вчера и позавчера: если рос, то продолжает расти, а если колебался в диапазоне, то и не выходит из него – вот из-за этого-то рынок с большим опозданием реагирует на изменения фундаментальных факторов, отчего в последние десятилетия все его тренды становятся всё более резкими, быстрыми и драматичными. Нынешний случай не исключение – пока добыча в США росла, а Китай тормозил, рынок спал, и лишь летом 2014-го рухнул, за несколько месяцев отыграв то, на что должны были бы уйти годы.
Эта резкость застала врасплох всех – и теперь многие оказались в очень тяжёлой ситуации: особенно это касается тех, у кого себестоимость производства высока – это Британия, Норвегия, Бразилия, Африка и нетрадиционные добытчики в Северной Америке; сюда же относятся все проекты добычи в Арктике, почти все морские платформы и т.д. Среди перечисленных вроде бы наименее страдающие – как раз сланцевики, ибо у них всё шустро: плохо – перестаём бурить, хорошо – бурим. Но проблема в том, что там добычей занята куча мелких и очень жадных фирмочек, которые, со свойственным американцам подходом к жизни "видишь деньги, не теряй времени", поспешили максимизировать свой текущий доход, заняв огромные деньги на рынке. Зимой этот рынок рухнул – и фирмы оказались в интересном положении: перекредитоваться нереально, текущий доход рухнул, а платить-то по старым кредитам и облигациям нужно – непонятно лишь, чем.
Если дешёвая нефть продержится ещё несколько месяцев (а она пока только валится), то в Штатах может произойти волна банкротств в отрасли – злые языки бают, пора-де "арабской весне" придти в Эр-Рияд, а то шейхи совсем от рук отбились. Число скважин в США стало сокращаться впервые за 2 года, нефтесервисёры фиксируют убытки (больно много они заказали установок для бурения на шельфе), солидные нефтяные компании по всему миру резко сокращают инвестиционные планы. Надо понимать, что и саудиты бесконечно терпеть нынешнюю ситуацию не могут – при цене в 60 баксов за бочку их бюджет поимеет дыру в 90 млрд. долларов (12% ВВП): многовато – поэтому на 2015 год шейхи сверстали бюджет по цене в 80 баксов за баррель, считая её вполне реальной.
Мы не рискнём делать прогноз о сроках и ценах – рынок уж больно "кривой", да ещё могучее контанго образовалось (фьючерсы значительно дороже спотовых цен); но можно предположить, что чем ниже упадём, тем резче и выше отлетим. 55 – очень неплохой ориентир: и по текущему движению, и исторически – там линии тренда на графиках цен, как обычных так и приведённых к покупательной способности бакса на конец 2014-го. Думается, если низы будут 50-60, то уже летом-осенью увидим 70-80; а если 30-40 – то даже 100-120 (но позже). Напомним, после эпических 9 долларов конца 1998-го уже через полгода цена была вдвое выше, а через год – втрое. Схожая картина спустя 10 лет: в декабре 2008-го 34, через полгода вдвое дороже, через год – в 2.4 раза. Да, те 9 и 34 соответствуют нынешним 20 (до которых мы дойдём едва ли) и 45, но даже от более высоких чисел отскок будет быстрым и мощным – вопрос лишь в том, кто до него доживёт, а кто нет.
Схожие процессы (всё вниз: крупняк банкротит мелкоту) идут и по природному газу и железной руде – заодно валятся прочие металлы и ряд других базовых товаров: думается, и там будут серьёзные коррекции – только следующая волна кризиса загонит вниз базовые цены уже всерьёз и надолго....Что касается золота, оно в целом депрессивно по причине общей силы бакса – хотя, в отличие от серебра, его выкупают на каждом провале достаточно активно: дальнейшее зависит от сценария развития кризиса – при серьёзных потрясениях драгметаллы взлетят в небеса (и 3000 для золота будут наименьшей целью) – в противном случае этого не случится. Конфликты и войны на фоне обвала рынков и экономик вероятны – и тогда какое-то время спрос на золото будет огромен: но это лишь гипотеза.
No comments:
Post a Comment