Sunday, January 04, 2015

Сергей Егишянц: из прогноза на 2015

Форматирование моё.

... По итогам года штатовская валюта выросла против всех своих котируемых конкурентов (а это аж 31 вид денег разных стран и регионов) – такая феерия случилась впервые за последние 25 лет; основные её соперники опустились на дно с 2009/12 годов – кроме фунта (с 2013-го) и йены (с 2007-го). Японская валюта отжигала круче всех из-за новой волны эмиссии ЦБ – ещё чуть-чуть, и она окажется на уровнях 2002-го, хотя пока зона 123-125 и остаётся сопротивлением.

Но её будущее неясно – в Японии, похоже, опять в полный рост разгорелся кэрри-трейд (занимаем в йенах, конвертируем в баксы/евро/фунты/осси, скупаем тамошние активы, берём доход, конвертируем обратно в йены – профит), а чем это заканчивается, показал бурный 1998 год. Явно проще угадать судьбу евро – оно, видимо, в течение 2 лет проследует к паритету с баксом: правда, пока ему всё же недурно бы изобразить какую-никакую, а коррекцию – столь безоткатно валиться как-то уж больно несолидно. Валюты развивающихся рынков падают – а рекордсменом стал рубль....

...обвал облигаций своих же низкорейтинговых компаний – и особенно мощный он в энергетике (у сланцевиков): сей процесс обычно служит опережающим индикатором краха рынков – пугает выход спрэдов доходностей этих бумаг (с казначейками) на уровни августа 1998-го, января 2008-го и августа 2011-го. Пугают и акулы спекуляций: Джош Бирнбаум, прославившийся в 2007/08-м (в бытность трейдером Goldman Sachs) мега-шортом ипотечных бумагам сабпраймеров, теперь (уже как босс своего хедж-фонда) сделал то же с бондами компаний с низкими рейтингами – ставка огромна (2 млрд. баксов лишь у него), так что это совсем не шутки.

Ведущие биржи ... коррекция, которую мы ждали весной, случилась в начале осени. В остальном всё как предполагалось – мощный рост по всем фронтам, рекордные пики, все откаты выкупаются жёстко (поэтому и все развороты обратно к росту "V-образные"): пузырь продолжал надуваться. Признаки чрезмерности этого процесса множились и стали вопиющими – мы об этом не раз писали в регулярных обзорах мировых рынков, поэтому сейчас просто перечислим сигналы тревоги:

Ниже есть продолжение.

* модель "паника/эйфория" от Citigroup уже год указывает на нездоровый ажиотаж – за последние 30 лет такая картина возникала лишь трижды: в 1987, 1999 и 2007 годах. И каждый раз не позднее, чем через год-полтора, рынок формировал вершину и мощно падал;

* индикатор нобелевского лауреата Джеймса Тобина "отношение Q" (Q Ratio) – это капитализация компаний нефинансовых секторов, делённая на их балансовую стоимость: критичны значения выше 1, сулящие развороты – они случались в 1903, 1906, 1929, 1937, 1969 и 1996-2000 годах, после чего через несколько месяцев или (в последнем случае) лет рынки валились; и вот теперь это опять произошло;

* капитализация рынка (без учёта финансового сектора), делённая на ВВП – здесь та же картина: опять рекордные вершины – кроме недостижимых заоблачных пиков 2000 года;

* P/E в версии другого нобелевского лауреата, Роберта Шиллера – он делит числитель и знаменатель на CPI, а прибыль усредняет за последние 10 лет: это показательнее, чем когда считают P/E "в лоб". Для компаний, входящих в индекс S&P-500, указанное отношение уже достигло 26 – за 134 года наблюдений такие уровни встречались считанное число раз: пики 1901, 1937 и 1966 годов превзойдены, на повестке значения 2004/07 годов; явно выше лишь числа 1929 и 2000 годов – но туда рынок скорее всего и не дойдёт;

* похожий коэффициент P/S (отношение рыночной цены к выручке) также возле исторического максимума;

* близкая картина в подборке профессора Хассмана – где собрано сразу шесть показателей: из них часть описана выше, а другие оригинальны – например, сопоставление цен с будущими прибылями и поправки на средние нормы прибыли (в разные времена они разные);

* число IPO интернет-компаний в последние 2 года максимально с 2000-го;

* выкуп корпорациями собственных акций на рынке вернулся на пик 2007-го;

* рекордный объём операций слияния и поглощения фирм – рост в полтора раза за год, причём мелкие компании тут малоактивны, а вот среди крупных царит ажиотаж;

* эмиссия корпоративных облигаций, номинированных в долларах, три года подряд ставит невиданные рекорды – особенно бумаги сомнительных эмитентов, вдвое перекрывшие пик 2007 года: мы уже отметили выше, что в этом секторе под конец года начались проблемы;

* спрэд доходностей корпоративных и государственных облигаций был наименьший с 2007-го – на фоне отрицательных реальных процентных ставок банки и фонды искали прибыльные активы ценой игнорирования рисков: и последние уже начали материализовываться;

* маржинальные спекуляции – т.е. сделки "с плечом", когда размер спекулятивной позиции значительно превосходит вложенные деньги – испытали рекордный всплеск даже с поправкой на инфляцию: это сигнал чрезмерности ажиотажа, который сулит скорый крах;

* 20-дневная волатильность на графике Доу в начале декабря 2014-го опустилась до 0.2 – за более чем вековую историю это лишь пятый такой случай (предыдущие – в конце 2010-го, в конце 2006-го, в 1964/65 и в 1944/45): и каждый раз после этого рост продолжался ещё от нескольких месяцев до года с небольшим, а затем шло мощное снижение.

Достаточно? Думается, более чем – а ведь это ещё не всё. Мы писали год назад, что возможны два сценария – условно "как в 2000-м" и "как в 2007-м": так вот, второй уже явно не актуален, ибо нет ни пузыря недвижимости, ни взлёта сырьевых активов – напротив, последние уже завалились, как это было и в 1998-м. Сходства с 1999-м добавляет отраслевой состав лидеров бурного роста акций – это гаджетники, социальные сети и т.п. (аналог тогдашних доткомов) и биотехнологии, которые и тогда были в лидерах. Индекс NASDAQ Biotech с низов 2009 года вырос в 6 раз – это в среднем (туда ведь входят и солидные компании), а, к примеру, торгуемый на бирже инвестиционный фонд (ETF) Ultra Nasdaq Biotechnology Proshares, ищущий более доходные фирмы сектора, за последние 3.5 года взлетел в 16 раз. По идее, где-то в районе пика 2000-го по NASDAQ (хотя, возможно, повыше) должен стартовать обвал – он продлится пару лет, имея целями низы 2002 и 2009 годов.

Можно ли избежать такого сценария? Вряд ли – разве что отсрочить его: во-первых, мы не видели (пока?) эффектной "экспоненты", что была в конце 1999-го; во-вторых, формирование вершины должно всё же произойти на фоне растущих товарных цен, а вовсе не падающих – если же падёж нефти и прочего сырья продолжится, и одновременно рухнут стоки (особенно NASDAQ), то это с большой вероятностью будет лишь репетиция, как в 1998-м. Пока больше шансов на "нормальное" развитие событий – нефть отскочит, индексы сформируют вершины и развернутся. Хотя надо дождаться отстающих: к примеру, Nikkei хорошо бы сходить к 20000 (хотя не факт: в 2014 году иностранцы сократили вложения в японские бумаги сразу в 17 раз), а бирже Шанхая – под 4000 или около того. Затем всё как в 2000-м: краткий (несколько недель), но могучий провал NASDAQ (на десятки процентов), отскок – и через полгода-год полноценное трендовое движение вниз. Ждём-с!

...США продолжают оставаться островом успеха в мировом океане неудач – впрочем..., реальный душевой ВВП находится возле минимума за 28 лет, расходы домохозяйств – за 31 год, а зарплаты – на 56 лет. А относительно благополучные цифры в некоторых сферах вызваны тремя главными причинами: 1) бумом в добывающей промышленности; 2) восстановлением строительной отрасли после мощного спада 2006/11 годов; 3) частичной репатриацией производств из Китая, где издержки на рабсилу стали слишком велики – тогда как в самих США есть куча дешёвых мексиканцев, к тому же от такого перемещения снижаются логистические затраты (рынок сбыта – это ведь сами Штаты).

Третья причина, как понятно из описания, пока весьма скромна – ибо скромен масштаб процесса. Вторая потихоньку испаряется – поскольку рост недвижимости выдохся: из-за слабых доходов у американцев слишком мало денег на ковровые закупки жилья – а спекулянты, наводнившие было этот сектор, не могут вздымать его бесконечно. Остаётся только первый резон – в связи с чем нас шокирует вал предсказаний о великой радости американской экономики от дешёвой нефти: мол, в нынешних условиях у публики освободилась куча денег – и она их сейчас потратит. На что? Вроде там никто не голодает и не страдает от недостатка прочих жизненно необходимых благ – поэтому в лучшем случае люди просто купят новый айфон, что принесёт лишь минимальный мультипликативный эффект: свои сверхприбыли Apple держит в кэше, инвестирует в Китай или раздаёт через дивиденды акционерам – т.е. богачам, которые дополнительный доход отнюдь не тратят.

Зато противоположный эффект от спада нефтегазовой отрасли куда мрачнее. В 2009 году там уволили пятую часть персонала – если сейчас произойдёт что-то сопоставимое, то это минус 160 тыс. высокооплачиваемых рабочих мест (в среднем 100 тыс. долларов годовой зарплаты). Плюс пособия им, плюс мультипликативный эффект от урезания расходов их семей, плюс обвал инвестиций в секторе (а значит, резкий спад спроса на оборудование и услуги по бурению и проч.) – и т.д. По итогам сентября добывающая промышленность дала +10% в год – это в целом: ясно, что по нефти и газу прибавка куда круче – и теперь она стала сжиматься, порождая цепочку негатива. И что же её заменит в качестве локомотива роста? Да ничто – глупые игрища с жонглированием цифрами (в третьем квартале якобы могучий рост ВВП принесли внезапно взлетевшие расходы на лечение и финансовые спекуляции) имеют ограниченный потенциал обмана, а больше ничего-то и нет.

Судя по последним данным (кроме странной аберрации в промышленном выпуске за ноябрь всё в целом было мрачно), реальная динамика ВВП в последней четверти ушедшего года должна была существенно ухудшиться – и если эффект дешёвого бензина окажется пшиком (что вполне реально, ведь американцы слишком закредитованы – так что дополнительный доход вполне могут пустить на погашение старых займов), то такое торможение довольно быстро перейдёт в спад. А ведь мы ещё не учли кучу побочных эффектов – например, возможный крах низкорейтинговых компаний, которые способны сыграть роль ипотечных сабпраймеров образца 2008-го в новой волне кризиса. Поэтому мы сильно подозреваем, что если нефть не совершит резкого отскока, то ни о каких повышениях ставки мы в ближайшее время не услышим – более того, если на фоне дешёвой нефти ФРС всё же продолжит намекать на монетарное ужесточение, то это может даже обрушить рынки.

Итак, прогноз для США – медленное, но верное ухудшение показателей экономики....

Товарные рынки. А вот здесь всё было совсем не так, как мы думали – пузыря не случилось, а спад начался раньше. Главным событием тут стал обвал нефти, вызванный перепроизводством из-за "сланцевой революции" в США на фоне вялого глобального спроса. И это очередной контрпример к ложной теории о том, будто рынок стремится к "равновесному состоянию", что б вокруг ни происходило – на самом деле он стремится к тому, чтобы делать то же, что вчера и позавчера: если рос, то продолжает расти, а если колебался в диапазоне, то и не выходит из него – вот из-за этого-то рынок с большим опозданием реагирует на изменения фундаментальных факторов, отчего в последние десятилетия все его тренды становятся всё более резкими, быстрыми и драматичными. Нынешний случай не исключение – пока добыча в США росла, а Китай тормозил, рынок спал, и лишь летом 2014-го рухнул, за несколько месяцев отыграв то, на что должны были бы уйти годы.

Эта резкость застала врасплох всех – и теперь многие оказались в очень тяжёлой ситуации: особенно это касается тех, у кого себестоимость производства высока – это Британия, Норвегия, Бразилия, Африка и нетрадиционные добытчики в Северной Америке; сюда же относятся все проекты добычи в Арктике, почти все морские платформы и т.д. Среди перечисленных вроде бы наименее страдающие – как раз сланцевики, ибо у них всё шустро: плохо – перестаём бурить, хорошо – бурим. Но проблема в том, что там добычей занята куча мелких и очень жадных фирмочек, которые, со свойственным американцам подходом к жизни "видишь деньги, не теряй времени", поспешили максимизировать свой текущий доход, заняв огромные деньги на рынке. Зимой этот рынок рухнул – и фирмы оказались в интересном положении: перекредитоваться нереально, текущий доход рухнул, а платить-то по старым кредитам и облигациям нужно – непонятно лишь, чем.

Если дешёвая нефть продержится ещё несколько месяцев (а она пока только валится), то в Штатах может произойти волна банкротств в отрасли – злые языки бают, пора-де "арабской весне" придти в Эр-Рияд, а то шейхи совсем от рук отбились. Число скважин в США стало сокращаться впервые за 2 года, нефтесервисёры фиксируют убытки (больно много они заказали установок для бурения на шельфе), солидные нефтяные компании по всему миру резко сокращают инвестиционные планы. Надо понимать, что и саудиты бесконечно терпеть нынешнюю ситуацию не могут – при цене в 60 баксов за бочку их бюджет поимеет дыру в 90 млрд. долларов (12% ВВП): многовато – поэтому на 2015 год шейхи сверстали бюджет по цене в 80 баксов за баррель, считая её вполне реальной.

Мы не рискнём делать прогноз о сроках и ценах – рынок уж больно "кривой", да ещё могучее контанго образовалось (фьючерсы значительно дороже спотовых цен); но можно предположить, что чем ниже упадём, тем резче и выше отлетим. 55 – очень неплохой ориентир: и по текущему движению, и исторически – там линии тренда на графиках цен, как обычных так и приведённых к покупательной способности бакса на конец 2014-го. Думается, если низы будут 50-60, то уже летом-осенью увидим 70-80; а если 30-40 – то даже 100-120 (но позже). Напомним, после эпических 9 долларов конца 1998-го уже через полгода цена была вдвое выше, а через год – втрое. Схожая картина спустя 10 лет: в декабре 2008-го 34, через полгода вдвое дороже, через год – в 2.4 раза. Да, те 9 и 34 соответствуют нынешним 20 (до которых мы дойдём едва ли) и 45, но даже от более высоких чисел отскок будет быстрым и мощным – вопрос лишь в том, кто до него доживёт, а кто нет.

Схожие процессы (всё вниз: крупняк банкротит мелкоту) идут и по природному газу и железной руде – заодно валятся прочие металлы и ряд других базовых товаров: думается, и там будут серьёзные коррекции – только следующая волна кризиса загонит вниз базовые цены уже всерьёз и надолго....Что касается золота, оно в целом депрессивно по причине общей силы бакса – хотя, в отличие от серебра, его выкупают на каждом провале достаточно активно: дальнейшее зависит от сценария развития кризиса – при серьёзных потрясениях драгметаллы взлетят в небеса (и 3000 для золота будут наименьшей целью) – в противном случае этого не случится. Конфликты и войны на фоне обвала рынков и экономик вероятны – и тогда какое-то время спрос на золото будет огромен: но это лишь гипотеза.


http://worldcrisis.ru/crisis/1765395

Сергей Егишянц: "либерализм, секуляризм, глобализм" на фоне "Крымнаш"

Форматирование моё.

[На Украине]...прошлый год стартовал Майданом, после которого всё там стало совсем мрачно: многомесячный хаос привёл к власти откровенных бандитов – по сравнению с которыми прежний режим (Януковича) выглядит образцом высокой цивилизации. Вовремя подсуетившись, власти России эффектно прибрали к рукам Крым – породив всплеск энтузиазма народонаселения, которое узрело тут переход к национально ориентированной политике. И просчиталось – поскольку продолжение последовало лишь риторическое: декларированная поддержка русских осталась на словах – и уже во второй половине весны (начиная с огненной гекатомбы укро-нацистов в Одессе) Кремль предал их.

Русские силы на Украине были раздавлены, кроме Донбасса – где этот процесс идёт сейчас...

Ниже есть продолжение.

К санкциям после "Крымнаш" наши власти были готовы – резонно полагая, что ничего серьёзного не последует, ибо запретно в рамках ВТО... И первые наказания воспринимались с издёвкой – но поздней весной и летом гайки стали закручиваться жёстче: на ВТО уж наплевать – но Кремль был так растерян, что не стал выходить из глобальных организаций и вводить пошлины, а вместо этого ввёл дурные контрсанкции (лишь вздувшие инфляцию) и судорожно попытался сколотить контр-коалицию. И, разумеется, не преуспел – ибо дураков нет даже среди ближайших соседей; а дальше посыпалось уже всё – нефть, рубль, экономика и т.д.

В последние месяцы начальство лихорадочно силится остановить всеобщий провал – но и на этом фронте случился эпик фейл...

...современная мировая система...строилась на обломках традиционного общества – его разрушителями в своих интересах: прежде всего, коммерческих. Базовые её принципы описывают три слова – либерализм, секуляризм, глобализм. Суть первого изложил Людвиг фон Мизес в книге "Либерализм в классической традиции": "Либерализм не имеет никакой иной цели, кроме как повышение материального благосостояния людей, и не касается их внутренних, духовных и метафизических потребностей". Если поглощение материальных благ во главе угла, то надо защититься от многовекового наследия традиционализма, где оное материальное вторично против "высших ценностей" – нужна секуляризация сознания, исключающая всякие святыни, поклонение которым отвращает человека от голого материализма.

Наконец, когда люди уже превращены в потребителей массовых товаров, необходимо создать условия для наращивания выпуска через усиление разделения труда – чему мешают "естественные барьеры" (культурные, этнические и т.п.), которые взламывают "толерантностью". В международной политике: давить теократии, идеократии и "дискриминации"; внедрять свободу перемещения товаров, денег и людей; ужимать государства до "полиции собственности"; не допускать войн и слома границ – но если никак, то воюющие разводятся в стороны без права объединения с этнически близкими странами (к примеру, никакой "великой Албании" – только "независимое Косово").

Власти РФ шли в русле этих трендов – да с опережением, за пару десятилетий отыграв то, на что иные тратили века. Где ещё процветает столь беззастенчивое и варварское поклонение богатству и притеснение слабых? – о какой причастности кремлян христианству может идти речь, несмотря на все "стояния со свечками"? Где ещё такая безбрежная иммиграция некомплиментарных этносов при демонстративном пренебрежении собственному главному народу? Где так господствует всё внешнее и попирается всё своё? – да и никто не вступал в ВТО, ужав пошлины так низко, как РФ, и никто до такой степени не устремлялся на внешние рынки заимствований. И даже вульгарные понты тутошних начальников до поры не смущали сильных мiра сего – а скорее даже и радовали: пусть, мол, держат в тонусе совсем уж закисающие политические элиты западных стран.

Первый настоящий звонок прозвучал в 2008-м – но и быстро затих, ибо Абхазия и Южная Осетия остались отдельными осколками, а не вошли в Россию. Дальше была Сирия – это второй звонок: правящие там алавиты суть "прокси" Ирана – который неприемлем, ибо теократия и антилиберальная идеократия; с трудом проглотили. Но Крым – уже сущий ужас: присоединился к РФ, апеллирует к русскости и вековым традициям – да ещё Путин лично заговорил весной о поддержке русских повсюду. Да, всем известно, что реально наши власти либералы, циники и глобалисты и что их "традиционализм, христианство и национализм" суть не более, чем химера – но она неприемлема для нынешней системы, поэтому за неё нельзя было не огрести по самое не хочу.

Вот почему "Запад озверел" – а не потому, что "всегда ненавидит Россию" (что у нас есть от исторической России?): он лишь блюдёт довлеющий порядок. Этого-то и не поняли наши начальники – их цинизм и привычка крысятничать так безбрежны, что они искренне недоумевают, мол, "а что мы такого сделали?". Лишь к осени стало ясно, что "сделали что-то не так" – и пошёл откат, достигший апогея в конце года. Украина по сути блокирует Крым – РФ в ответ услужливо снабжает Киев углём и электричеством, отказавшись от требования предоплаты (т.е. по сути даром); при этом стройка моста через Керченский пролив отложена на 2018/20 годы, хотя 1900 лет назад римляне построили огромный мост через Дунай за 2 года – но то ж Аполлодор Дамасский, а не Ротенберг с Тимченко; переправа паромами работает через пень-колоду – её вяло "обещают" улучшить.

Свидомые укрепились морально и материально – поблизости от них крепнут и свядомые; выборы в Молдавии проиграны тупыми РФ-скими политтехнологами, несмотря на изначальное преимущество там пророссийских сил – ну и т.д. Провал по всем направлениям налицо – только "патриотическая общественность России" продолжает петь осанну начальству, причём дойдя уже до крайних степеней идиотизма: рубль рухнул? – это Хитрый План Путина ™; Кремль прогибается перед санкциями? – это он же; нефть валится? – и это он! Мы тайно скупаем золото! Мы подрываем доллар! Ещё чуть-чуть, и мы победим в мировой войне! – просто нескончаемый парад дурости.

Что дальше? В целом, ничего хорошего. Нет, утешения будут – за "хорошее поведение" даже кое-какие санкции могут снять: особенно если убедят Кремль снова взять на содержание Киев – а то у того за всеми перемогами опять обвалилась экономика (сюрприз!), но Европе совсем неохота спасать её своими силами. И нефть скорее всего отскочит от низов, и доллару не безоткатно же расти – короче, какие-то просветления, несомненно, будут. Но не более того: фундаментально экономика РФ слаба – о чём мы уже много раз писали; квазифеодальная система власти завалится при оскудении кормовых угодий сеньоров и вассалов всех уровней – просто случится это не завтра.

Возможен ли поворот к патриотической политике и экономике? – да, но шансы крайне малы, ибо у власти находятся разжиревшие пройдохи и циники... Скорее всего мы будем катиться под уклон, как прежде – вовне предательства, внутри взбесившийся принтер "запретить всё!"; и так вплоть до полного краха...

http://worldcrisis.ru/crisis/1765395