Американский рынок акций вступил в период повышенной волатильности. Основные фондовые индексы США демонстрируют наиболее резкие колебания за многие последние годы.
В четверг, 8 февраля, рынок акций США поставил новый антирекорд: индекс Dow Jones обвалился на 1 032 пункта, показав в 2-е по величине падение за всю историю американского рынка акций.
Ниже есть продолжение.
Несколькими днями ранее, в понедельник, 5 февраля, когда Dow Jones рухнул на рекордные 1179 пунктов...Индекс волатильности VIX, также известный как "индекс страха", 5 февраля 2018 г. показал наиболее резкий однодневный рост за всю историю (+115% за день) и по-прежнему остается вблизи своих наиболее высоких значений с 2012 г. – с момента долгового финансового кризиса в Европе...
Среди номинальных причин роста волатильности уже неоднократно отмечались опасения по поводу более быстрого, чем ожидалось, роста темпов инфляции в американской экономике и, как следствие, более быстрого цикла ужесточения монетарной политики со стороны ФРС.
Кроме того, назывались также факторы политической неопределенности – президент Дональд Трамп и представители Демократической партии, а также различных ведущих американских СМИ продолжают практически ежедневно спорить на тему "российского вмешательства" в президентские выборы в США, появляются новые "неопровержимые свидетельства" следов вездесущих "русских хакеров", новые опровержения, докладные записки о политических пристрастиях в ФБР и Министерстве юстиции США, незаконном шпионаже на основании проспонсированных политиками желтушных "досье" и так далее, и тому подобное.
Вполне вероятно, более серьезные причины происходящего лежат на поверхности: финансово-экономическая политика Дональда Трампа начинает вырисовываться только сейчас, спустя год с момента его вступления в должность президента США.
Рынки пытаются соотнести эффект от ближайших перспектив снижения корпоративных и индивидуальных налогов с более долгосрочным ростом дефицита и госдолга США, о котором говорят многие эксперты. И, возможно, самый главный вопрос заключается в том, как в текущей ситуации поведет себя "ФРС Дональда Трампа".
...Прежние главы ФРС Бен Бернанке и Джанет Йеллен фактически предоставили рынку акций США "гарантию от падения", подпитывая финансовые рынки за счет различных программ количественного смягчения (QE) и реинвестирования средств, поступавших от погашения активов на балансе ФРС. Данные "гарантии" со стороны ФРС получили негласные названия в виде Bernanke put и Yellen put.
Сегодня американские инвесторы не уверены в том, что новый глава ФРС Джером Пауэлл предоставит им такую же "гарантию" от падения. Судя по риторике представителей ФРС, они, наоборот, готовы продолжать постепенное ужесточение монетарной политики.
Нервная реакция инвесторов и необходимость предоставления им каких-либо "гарантий" от властей наглядно подтверждают тот факт, что фондовый рынок США "отвык" от падений и коррекций после финансового кризиса.
Это проявление зависимости американского рынка от низких процентных ставок и "финансового метадона", как отмечал в 2017 г. управляющий Janus Global Unconstrained Bond Fund Билл Гросс.
В июле 2007 г. (фактически в преддверии острой фазы финансового кризиса) бывший глава Citigroup Чак Принс заявил: "Пока играет музыка, мы должны встать и танцевать. И мы все еще танцуем".
Сегодня на рынке акций США пока еще продолжается "игра музыкальных стульев". Рост волатильности и рекордные обвалы Dow Jones в пунктах в начале февраля 2018 г. – это, возможно, еще не конец "мелодии".
Но эффект от "финансового метадона" сходит на нет, игроки (или скорее "озверевшие быки") насторожились, стали прислушиваться и оглядываться по сторонам – не подходит ли безостановочная "вечеринка" на американском рынке акций к своему завершению?..
Один из наиболее успешных финансистов США заявил о том, что центральные банки развитых стран не смогут прекратить монетарное стимулирование и сократить объем активов на своих балансах без серьезных негативных последствий для экономики.
Билл Гросс, управляющий Janus Global Unconstrained Bond Fund, в своем февральском инвестиционном прогнозе с "финансовым метадоном" и отметил, что тем самым на рынках создается "нездоровое капиталистическое равновесие, за которое однажды придется заплатить".
Ниже есть продолжение.
Гросс отмечает, что с момента финансового кризиса в 2008 г. и по настоящий момент ЦБ США, Великобритании, Японии и еврозоны – Федеральная резервная система, Банк Англии, Банк Японии и ЕЦБ – увеличили объем активов на своих балансах до $$$12 трлн и продолжают увеличивать объем покупок. По оценкам финансиста, мировые ЦБ "навсегда попали в ловушку QE" и не могут пойти на сокращение этой гигантской суммы.
Гросс указывает, что при помощи печатания денег со стороны ЦБ западные страны фактически финансируют свои государственные расходы.
"Для того чтобы контролировать волатильность и поддерживать определенные ценовые уровни по активам (для того чтобы поддерживать функционирование глобальной системы), центральные банки, возможно, навсегда оказались в цикле количественного смягчения.
Один из клиентов недавно спросил меня, смогут ли когда-либо ФРС или другие центральные банки продать свои активы обратно рынку. Мой ответ был "НИКОГДА". Глобальный баланс активов в $$$12 трлн является ПОСТОЯННЫМ и при этом растет более чем на $$$1 трлн в год – благодаря действия ЕЦБ и Банка Японии.
Инвесторы должны знать, что именно эти деньги сегодня поддерживают функционирование финансовой системы. Без этих средств даже процентные ставки в 0% сравнимы с метадоном: он помогает притупить жажду, но не избавляет от зависимости от наркотиков.
Что же не так с этим финансовым метадоном? В чем проблема с продолжением QE или даже обновленным QE в США? На первый взгляд, здесь нет ничего особенного. Проценты, зарабатываемые на данных активах, в объеме $$$12 трлн уже поступают от центральных банков к фискальным органам правительств. Одна рука платит другой. Этот трансфер средств фактически означает, что монетарная и фискальная политики объединили свои усилия и теперь именно государство, а не частный сектор, финансирует свои собственные расходы.
Инвесторам пока что придется свыкнуться с этим финансовым метадоном. Количественное смягчения со стороны ЦБ продолжится, даже если доза и снизится в ближайшие годы. Метадоновая зависимость намного лучше героиновой, но тем не менее она уже привела к нездоровому капиталистическому равновесию, за которое однажды придется заплатить".
Подобная оценка действий мировых ЦБ подтверждается и их бывшими чиновниками. В сентябре 2016 г. экс-глава Федерального резервного банка Далласа Ричард Фишер прямо заявил о том, что ФРС фактически скупает госдолг США.
"Программы количественного смягчения ФРС привели к искусственному росту цен на финансовые активы. Все знают об этом. Все участники финансовых рынков понимают это. При этом, оценивая ситуацию в реальной экономике, мы видим, что политика сверхнизких процентных ставок неэффективна.
Один из ключевых фактов на сегодня заключается в том, что Федеральная резервная система владеет 35% от общего объема облигаций сроком погашения более 5 лет. ФРС монетизирует госдолг США.
Когда ЦБ осуществляет подобные действия, у чиновников пропадает стимул к ведению стабильной фискальной политики. При этом эффективность монетарных программ со временем сводится к нулю, приводя к инфляции стоимости финансовых активов, но не помогая реальной экономике".
Спустя лишь неделю после того, как Dow взобрался на очередную рекордную вершину, этот индекс испытал самое большое однодневное снижение, исчисляемое в пунктах, за всю свою историю.
Пусть эти последние потрясения на рынке ни в коем случае не означают наступление кризиса, но я предупреждал о приближении рыночной коррекции в течение нескольких месяцев.
Предупредительные знаки о надвигающемся крахе фондовых рынков развитых стран, и особенно рынка США, видны повсюду.
Ниже есть продолжение.
Неважно, используете ли вы коэффициент CAPE Шиллера, коэффициент капитализация рынка/ВВП, полюбившийся Уоррену Баффетту, или традиционные коэффициенты P/E, рынки были переоцененными, и они были готовы рухнуть. Конечно, все эти знаки никоим образом не определяли точную дату падения рынков.
Как мы видели в случае с пузырем дот-комов в 1996-2000 годах и с пузырем на рынке жилья в 2002-2007 годах, так называемое “иррациональное изобилие” может длиться дольше, чем полагают скептики. Однако некоторые предупреждения, возможно, заслуживают большего внимания, чем другие.
Любой может озвучить предупреждения о скорой погибели или о крахе на рынке акций. Но этих Кассандр не стоит слушать, если они не предлагают факты и анализ, который убедительно обосновывает их взгляды. Мнения без каких-либо подтверждений — это просто мнения. Предупреждения, на которые я больше всего обращаю свое внимание, — это те, которые исходят от инсайдеров истеблишмента.
Речь идет о тех людях, которые посещают Давос, и которые регулярно обсуждают рыночные условия с руководителями центральных банков и министрами финансов.
Доверие к таким инсайдерам еще больше возрастает, если у них есть серьезные научные звания, присвоенные им топ-университетами.
Уильям Уайт – именно такой человек. Он является бывшим руководителем наблюдательного совета ОЭСР и бывшим главным экономистом Банка Международных Расчетов, центрального банка всех центральных банков, базирующимся в Базеле, в Швейцарии.
В недавнем интервью Уайт без обиняков заявил: “Все рыночные индикаторы показывают сейчас почти тоже самое, что мы видели до кризиса Lehman, но тот урок каким-то образом оказался забыт”.
Неужели вам нужен еще более громкий сигнал тревоги?
В начале этого года, я опубликовал статью “2018 год: Год опасностей”...
Для многих читателей это описание может показаться странным. Основные американские фондовые индексы раз за разом продолжают устанавливать новые рекордные максимумы. Впервые в истории в 2017 году индекс Dow Jones рос в каждом из всех 12-и месяцев календарного года.
Даже в годы сильного бычьего рынка обычно индексы акций в течение одного-двух месяцев показывают отрицательную динамику, так как рынки берут передышку на пути вверх. Но этого не случилось в прошлом году. Быкам не суждено было отдохнуть: только вверх, вверх и вверх.
Ниже есть продолжение.
Инфляция укрощена, и даже слишком, с точки зрения Федрезерва. Уровень безработицы находится на минимумах за последние 17 лет. Рост экономики США составил более 3% во втором и третьем кварталах 2017 года, что намного ближе к долгосрочному тренду, чем к тому 2% -му росту, который мы наблюдали с конца последней рецессии, закончившейся в июне 2009 года.
И США не одиноки. Впервые с 2007 года мы наблюдаем сильный синхронный экономический рост в США, Европе, Китае, Японии (“большой четверке”), а также в других развитых и развивающихся странах.
Экономический рост порождает дальнейший экономический рост, поскольку потребители в одной стране создают спрос на товары и услуги, производимые в другой стране. Это то, что экономисты называют “самоподдерживающимся” экономическим ростом вместо экономического роста, вызываемого легкими деньгами Федрезерва и государственными расходами.
Технологии правят баллом. Текущие темпы инноваций беспрецедентны. Наши ежедневные потребности выполняются лучше, быстрее и дешевле такими компаниями, как Amazon, Google, Netflix и Apple. Мы всегда можем поделиться хорошей новостью с помощью Facebook.
Но лучшая новость состоит в том, что в конце декабря Конгресс США и Белый дом решили сократить наши налоги!
Короче говоря, мир в порядке.
Или нет.
Чтобы понять, почему 2018 год может оказаться катастрофическим, мы можем начать с простой метафоры. Представьте себе великолепный особняк, построенный лучшими мастерами из лучших материалов, обставленный самыми дорогими диванами, обвешанный лучшими коврами и украшенный прекрасными картинами.
А теперь представьте, что этот особняк построен на зыбучих песках. Он будет иметь короткую, но яркую жизнь, а затем он медленно просядет, после чего наконец рухнет под своим собственным весом.
Это метафора. А как насчет вдумчивого анализа? Вот он:
Начнем с долга. Большая часть хороших новостей, описанных выше, была достигнута не за счет увеличения производительности труда, а в результате грандиозного увеличения долгов, в том числе роста обязательств центрального банка.
В своей недавней статье Стивен Роуч, профессор Йельского университета, отметил, что в период с 2008 по 2017 год объединенный баланс центральных банков США, Японии и еврозоны вырос на $$$8,3 трлн., а номинальный ВВП в тех же странах увеличился лишь на $$$2,1 трлн.
Что происходит, когда вы печатаете $$$8,3 трлн. денег и получаете только $2,1 трлн. экономического роста? Что случилось с дополнительными $$$6,2 трлн. напечатанных денег?
Ответ таков: они ушли в активы. Акции, облигации, долги развивающихся рынков и недвижимость – все они были накачаны за счет напечатанных центральными банками денег.
Что отличает 2018 год от предыдущих 10 лет? Ответ заключается в том, что в этом году центральные банки перестают печатать деньги.
Федрезерв уже уничтожает деньги (он делает это, не возвращая средства, получаемые от погашаемых облигаций, назад на долговой рынок). К концу 2018 года ежегодные темпы уничтожения денег составят $$$600 млрд. в год.
Европейский Центральный Банк и Банк Японии еще не готовы уменьшать денежную массу, но они уже прекратили ее расширять и планируют преступить к ее сокращению в конце этого года.
В экономике все случается в результате маржинального воздействия. Когда что-то расширяется, а затем перестает расширяться, маржинальное воздействие оказывается таким же, как и сокращение.
Помимо сокращения денежного предложения, все крупные центральные банки планируют повысить ставки, а некоторые, как например, монетарные регуляторы США и Великобритании, уже делают это.
Сокращение денежной массы и повышение процентных ставок – это правильная политика в условиях неподконтрольной инфляции. Но цены-то фактически падают.
“Инфляция” проявляет себя не в потребительских ценах, а в ценах активов. Политика сокращения денежной массы и повышения процентных ставок приведет к снижению цен акций, облигаций и недвижимости, то есть пузырь активов начнет сдуваться.
Проблема с ценами активов заключается в том, что их движения не плавны и не линейны. Цены активов, сформировавшие пузырь, как правило идут вниз очень стремительно, вызывая панику на рынке. Небольшие движения могут резко ускориться и выйти из-под контроля (техническое название для этого события — “гиперсинхронное” падение рынков), что приведет к кризису глобальной ликвидности, который окажется хуже кризиса 2008 года.
Никакой мягкой посадки ждать не приходится. Центральные банки, и особенно Федрезерв США, сперва под руководством Бена Бернанке, а затем — Джанет Йеллен, повторили просчет Алана Гринспена, который он совершил в 2005-06 годах.
Гринспен слишком долго удерживал ставки на очень низком уровне и получил чудовищный пузырь на рынке жилой недвижимости, который в 2008 году чуть полностью не разрушил текущую финансовую систему.
Бернанке и Йеллен также слишком долго удерживали ставки на очень низком уровне. Они должны были начать приводить в норму ставки и баланс Федрезерва в 2010 году на ранних этапах нынешней экономической экспансии, когда экономика могла выдержать это ужесточение (хотя и без Доу на отметке 25 000 пунктов). Они этого не сделали.
Бернанке и Йеллен не получили пузырь на рынке жилой недвижимости. Вместо этого они получили “пузырь всего”. По прошествии времени их политика будет рассматриваться как самая ошибочная в истории центральных банков.
Однако в 2007 году Гринспен оставил Бернанке некоторые инструменты по борьбе с кризисом, потому что баланс Федрезерва составлял всего $$$800 млрд., и американский монетарный регулятор имел пространство, чтобы ответить на панику 2008 года сокращением ставок и запуском QE1.
Сегодня баланс Федрезерва превышает $$$4 трлн. Если завтра начнется паника, Федрезерв сможет сократить ставки всего лишь на 1,25%. Возможности дальнейшего расширения баланса равны нулю, поскольку, вновь приступив к количественному смягчению, Федрезерв переступит невидимые границы доверия инвесторов.
Эта задача, вставшая перед центральными банками, о том, как забрать легкие деньги с рынков, не вызвав рецессии (или, чего еще хуже), — лишь одна небольшая часть рискованной мозаики. Я буду писать о других частях этой задачи в будущих комментариях.
Далее небольшой анонс:
* Задолженность по студенческим займам превышает $$$1,4 трлн., а уровень дефолтов по таким займам выше 20%. Большинство этих дефолтов еще не отразились в дефиците федерального бюджета. Но это скоро случится. Плохие кредитные рейтинги препятствуют созданию рабочих мест и формированию домохозяйств у целого поколения миллениалов.
* Новый налоговый законопроект США является самым большим обманом после радиопостановки “Война миров” о вторжении марсиан на Землю, сделанной Орсоном Уэллсом в 1938 году. Орсон Уэллс вызвал панику в Нью-Джерси и Нью-Йорке, и люди бежали из своих домов, создав на дорогах огромные пробки. Ущерб от налогового законопроекта будет менее заметным, но гораздо более разрушительным. Самые большие победители: корпорации и миллиардеры. Самый большой неудачник: экономика США. Вполне очевидно, что налоговый законопроект добавит $$$2 трлн. или более к дефициту бюджета, чего не может позволить себе экономика США.
* Приближается катастрофическая волна дефолтов на развивающихся рынках, и развитые страны испытают на себе огромные побочные эффекты. Это будет хуже, чем латиноамериканские дефолты 1980-х годов и азиатско-российские дефолты конца 1990-х годов. Волна пойдет из Турции и Венесуэлы, но это будет только начало.
* Приближается война между США и Северной Кореей, и она, вероятно, начнется ближе к лету этого года. В лучшем варианте США выиграют эту войну, пусть очень высокой ценой и за счет большого количества жизней. Худший вариант — Третья мировая война, когда Китай, Россия и Япония втянутся в эту войну в результате неизбежных непредвиденных последствий боевых действий.
В ближайшие недели я напишу об этом подробнее. А пока думайте о 2018 годе как о годе опасностей.
Мы не видели такой резни на Уолл-стрит с момента финансового кризиса 2008 года. До этой недели самое большое однодневное падение индекса Dow Jones, измеряемое в пунктах, которое мы когда-либо видели, составляло 777 пунктов. Этот рекорд был побит в понедельник, когда Dow упал на 1 175 пункта, а в четверг Dow упал еще на 1 032 пункта. Это было третье снижение, превышающее 500 пунктов, за последние пять торговых сессий, и Dow вот-вот закончит неделю, которая может стать худшей со времен самых темных дней октября 2008 года. Так это просто “коррекция”, или все же финансовый кризис 2018 года официально наступил?
Ниже есть продолжение.
На данный момент многие эксперты указывают на рынок облигаций как основную причину падения рынков акций. Далее CNBC ...
На рынке облигаций наблюдается довольно заметный мятеж, и этот мятеж грозит ростом доходностей десятилетних облигаций до отметки 3% и выше в гораздо более короткий промежуток времени, чем ожидалось всего несколько недель назад.
И как итог, ухабистая поездка на рынке акций может продолжиться еще некоторое время.
Некоторые аналитики, такие как Джефф Гундлач, ясно предупреждали, что у акций будут большие неприятности, поскольку доходности облигаций выросли …
Гундлач точно предсказал, что, если доходности десятилетних облигаций Казначейства США возвысятся над отметкой 2,63%, то инвесторы в американских акциях напугаются.
“Очевидно, что рынок становится шатким, когда доходности десятилетних трежерис достигают отметки 2,85%”, — сказал Гундлач. “Посмотрите на эту неделю и на сегодня. А теперь представьте, что может произойти, если доходности десятилетних облигаций приблизятся к отметке 3%, а доходности тридцатилетних облигаций – к отметке 3,22%”.
В настоящее время доходности десятилетних трежерис примерно равны 2,83%. Гундлач сказал, что “трудно любить облигации даже, если их доходности равны 3%”. “Рост процентных ставок – это проблема, США погрязли в долгах, а еще есть масштабное предложение облигаций”, — сказал Гундлач.
Другими словами, нужно внимательно следить за доходностями облигаций. Каждый раз, когда они будут расти, мы, скорее всего, будем видеть, как цены акций будут снижаться …
“Мы попали в порочный круг. Если доходности повышаются, вам приходиться продавать акции. Если вы продаете акции, и они рушатся, доходности падают”, — сказал Арт Хоган, главный рыночный стратег B. Riley FBR.
Попытки рынка облигаций приспособиться жить в условиях более высоких ставок каждый раз сопровождались распродажами на рынках акций. Стратеги ожидают, что два рынка в конечном итоге обретут равновесие, но не без резких колебаний.
Это одна из причин, почему бюджетная сделка, проходящая через Конгресс в настоящий момент, является плохой идеей. Сотни миллиардов долларов дополнительных расходов к тому, что мы уже имеем, будут подталкивать доходности облигаций к росту, и это только усилит давление на Уолл-стрит.
Конечно, руководители Федерального Резерва могли бы вмешаться, но на данный момент они не хотят этого делать. В конце прошлого года Федрезерв окончательно убрал искусственную поддержку жизни из финансовой системы, и сначала, как казалось, все шло хорошо. Но сейчас начинается новый кризис, и мы увидим, будет ли Федрезерв по-прежнему тверд в своем намерении продолжать повышать ставки. Далее Питер Шифф …
“Федрезерв тянул время и не повышал ставки, когда президентом был Обама. Они много говорили о повышении ставок, но в результате почти ничего не сделали. С тех пор, как Трамп был избран президентом скорость повышения ставок увеличилась, но это частично объясняется … Я имею в виду, что мейнстрим-медиа не говорят об экономике в пессимистическом ключе; они наоборот слишком превозносят экономику. Все только и говорят о том, насколько сильна экономика, и как все здорово. Все ставят себе в заслугу эту сильную экономику. Федрезерв хочет присвоить заслугу себе, Трамп хочет того же самого, поэтому, если все хотят говорить о том, насколько сильна американская экономика, у Федрезерва нет никаких оправданий, чтобы не повышать ставки … для того, чтобы сохранять миф о силе экономики, у Федрезерва нет выбора, кроме как повышать ставки.
Но они [Федрезерв] не могут сказать правду о сформировавшемся пузыре, и, если мы повысим ставки, мы проткнем его. И они все еще телеграфируют, что собираются повысить ставки три или четыре раза в этом году. И в этом заключается проблема”.
Я очень долго говорил о том, что самый большой финансовый пузырь за всю историю человечества не сможет существовать без искусственной поддержки со стороны Федрезерва и других глобальных центральных банков.
Как только Федрезерв окончательно прекратил искусственно поддерживать рынки в конце прошлого года, я ожидал, что возникнут проблемы, но цены акций продолжали расти и далее.
Но теперь реальность проявляет себя, и инвесторы в безумной спешке побежали к выходу. Мне понравилось, как Брэндон Смит описал текущее состояние дел в своей недавней статье …
После того как я верно спрогнозировал избрание президентом Дональда Трампа, я также предсказал, что центральные банки начнут вытаскивать вилку аппарата, поддерживающего жизнь рынков акций, из розетки. Фактически это и имело место в виде продолжающейся программы увеличения процентных ставок и сокращения баланса Федрезерва, что по сути удушило поток дешевых кредитов банкам и корпорациям, осуществлявшим обратные выкупы акций течение многих лет. Без этого неослабевающего и постоянно расширяющегося потока легких фиатных денег нет ничего, что могло бы послужить подпоркой для рынков акций, за исключением, возможно, слепой веры инвесторов. Но слепая вера в экономику всегда заканчивается уродливостью математических фактов.
Без искусственной поддержки рынков гравитация попытается вернуть валюации акций к их долгосрочным средним значениям. Это означало бы снижение Dow по меньшей мере на 10 000 пунктов, но крупные финансовые институты настолько сильно закредитованы, и Уолл-стрит превратилось в такое гигантским казино, что наша система буквально может не выдержать такое падение рынков.
Единственный способ продолжения игры – это если Федрезерв и другие глобальные центральные банки будут продолжать вмешиваться в рынки и поддерживать абсурдный финансовый пузырь, который они изначально и создали.
А если этого не произойдет, то развивающийся кризис, вероятно, будет усиливаться, и вскоре мы можем столкнуться с финансовой паникой, какой ни разу не случалось за всю историю рынков.
