Что происходит? Неужели действительно взят курс на двузначные темпы инфляции и завершение роли доллара как мировой резервной валюты? В этом есть сомнения. Существует много путаницы по поводу того, что вливание средств означает. Когда большинство людей узнали о том, что ФРС предоставит большое количество денег, они представили набирающий обороты печатный станок. На самом деле, количество валюты в обращении сильно не увеличилось: на 3 сентября оно составило около 837 миллиардов долл., а к 7 января выросло до 885 миллиардов долл. В экономике, где ежегодные расходы составляют около 14,5 трлн. долл., дополнительные 48 млрд. долл. в банкнотах и монетах считаются незначительными.
Большинство долларов, созданных ФРС на протяжении последних шести месяцев, находилось внутри финансовой системы, где они поддерживают такие ослабленные институты, как «Citigroup». В остальной части экономики не видно никаких признаков избыточной ликвидности или зарождающейся инфляции. Сегодняшняя доходность Казначейских ценных бумаг, защищенных от инфляции, свидетельствует о том, что рынок ожидает уровень инфляции через 10 лет менее 1 %.
ФРС, по крайней мере, пока применяла очень тонкий прием. При нормальных обстоятельствах наличные деньги, которые были выброшены на рынок, стали бы инфляционными. Но большая часть денег накапливались, и этого не произошло. Фактически, риск состоит в том, что экономика будет голодать от нехватки расходов, что вызовет дефляцию. Сложной задачей для ФРС является определение момента, когда необходимо реагировать, закрывая затычки, как только расходы, наконец, вновь наберут силу.
Бернанке исправляет прошлые ошибки. С ростом безработицы и падением производства дефляция - общее падение цен - скорее всего, будет большей угрозой для экономики, чем инфляция, и это оправдывает ФРС при принятии определенных рисков. Бернанке признался прошлой осенью, что первоначально недооценил масштабы экономической угрозы со стороны падения цен на недвижимость и коллапса на рынке subprime-ипотечных ценных бумаг. С начала 2008 года он проводил агрессивную политику, снижая процентные ставки и создавая ряд кредитных программ, с помощью которых ФРС позволила пораженных финансовым компаниям обменивать неликвидные ценные бумаги на доллары и гособлигации США. Его политика была настолько агрессивной, поскольку банки были столь ограничены в своих деньгах.
Фондовый рынок резко упал, экономика оказалась в свободном падении. В результате у Бернанке не оказалось иного выбора, кроме как направить больше денег в финансовую систему. Если бы ФРС не приняла никаких мер, то система остановилась бы полностью.
Денежная трансфузия сохранила пациенту жизнь, но ее было недостаточно, чтобы предотвратить опасное снижение расходов, объема производства и цен. Если дефляционное настроение будет главенствовать, потребители сократят свои расходы еще больше, в то время как заемщики - пользователи кредитных карточек, домовладельцы, бизнес – обнаружат, что стоимость их долговых обязательств с поправкой на дефляцию растет. Исходя из того, что произошло в Японии в 1990-е годы, и в США в 1930-е годы, мы знаем, как этот сценарий заканчивается: стагнация экономики, которая длится на протяжении многих лет.
Именно на этом фоне в декабре ФРС объявила о том, что использует «все доступные инструменты» для оживления экономики, в том числе поддержание исключительно низких процентных ставок и обеспечение еще большей ликвидности.
Почти все увеличение денежной базы проходило в виде роста дополнительных банковских резервов в ФРС, которые не обязательно должны разгонять инфляцию. Крупные банки имеют банковские счета в ФРС. Депозиты на этих счетах известны как резервы, а банки используют их для расчета по сделкам друг с другом. (Если «JPMorgan Chase & Company» должен «Bank of America» 50 млн. долл., вместо того, чтобы отправить чек или перевести деньги, он может просто поручить ФРС дебетовать его счет и кредитовать счет банка-получателя).
В последние месяцы ФРС, пытаясь сохранить кредитный поток, в значительной степени расширила свои кредитные программы, позволяющие банкам и другим финансовым учреждениям обменивать на доллары еще более неликвидные активы, такие как ипотечные ценные бумаги. До начала кризиса субстандартного кредитования, ФРС, когда предоставляла кредиты банкам, требовала в качестве залога «сверхнадежные» бумаги (гособлигации США). Сегодня круг обеспечения, который ФРС принимает, значительно расширился. В результате этого банковские резервы значительно увеличились. В конце августа 2008 года они составляли около 100 миллиардов долл., а к концу декабря они выросли примерно до 820 миллиардов долл.
Один из результатов этой деятельности предельно ясен: ФРС и налогоплательщики, которые обеспечивают капитал центрального банка, принимают на себя дополнительные кредитные риски. (Как любят говорить циники Уолл Стрит, ФРС обменивала «наличные деньги на мусор».) Инфляционные последствия являются менее очевидными. Когда ФРС кредитует банк, перед последним встает выбор: он может оставить деньги на счете ФРС, получая доход по скромной процентной ставке, может обратиться к ФРС за наличными деньгами, или может использовать деньги, чтобы сделать дополнительные займы.
Второй и особенно третий варианты создают перспективы появления новых долларов, но пока нет никаких признаков того, что банки расширяют кредитование. Напротив, любой, кто говорил с сотрудниками о кредите, подтвердит, что банковские деньги стало труднее получить. Начиная с конца октября, общая величина коммерческих и промышленных банковских займов постоянно снижалась. Это вполне может продлить период экономического спада, но с точки зрения отдельных банков, это рациональный ответ на ухудшение состояния экономики. Вместо того чтобы брать риски предоставления новых займов, которые, возможно, никогда не будут погашены, они предпочитают поддерживать высокий уровень резервов на счетах ФРС.
Резервы также придают немного уверенности акционерам банка, которые были напуганы долгосрочным кредитным кризисом. Снижение банковского кредитования свидетельствует о масштабе задачи, стоящей перед Бернанке. Хорошая новость заключается в том, что некоторые из новых инициатив ФРС работают: межбанковские кредитные ставки существенно сократились, рынок коммерческих бумаг ожил, и ипотечные ставки опустились до 5 % или даже ниже. В конце концов, это улучшение финансовых условий должно помочь экономике. Как только это произойдет, и угроза раскручивания нисходящей дефляционной спирали исчезнет, ФРС может убрать любой избыток ликвидности в экономике путем повышения процентных ставок и сокращения масштабов своей программы кредитования.
Основная политическая ошибка была бы совершена в том случае, если бы ФРС отказалась от своего новообретенного радикализма из-за страха перед инфляцией. В недавнем интервью «Financial Times» Бернанке сказал: «Один из выводов моего исследования Великой депрессии заключается в том, что люди склонны думать об ортодоксальной политике как о безопасной. Но стратегия должна зависеть от ситуации. В серьезный кризис, ортодоксальность может оказаться очень плохой стратегией».
http://biztimes.ru/index.php?artid=1401
No comments:
Post a Comment