...производственный сектор в США, в последние несколько лет являвшийся главным источником оптимизма экспертов и властей, явно начинает подавать сигналы бедствия – а ведь он, несмотря на скромный вклад в ВВП (ме-нее 20%) является неплохим опережающим индикатором для экономики в целом. Запущенная ныне очередная волна эмиссии центробанков способна краткосрочно помочь, но фундаментальную картину она, конечно, не изменит – что подтверждают и сами руководители ФРС: они признают, что все их прежние усилия не решили ни одной из поставленных задач – а эксперты подозревают, что ФРС вообще-то интересуется скорее состоянием финансовой отрасли, тогда как реальный сектор для него далеко не приоритетен.
Ниже есть продолжение.
Рис.4. Заказы в обрабатывающей промышленности США, с учётом инфляции
Источник: Бюро переписи населения и Бюро трудовой статистики США, независимые оценки
Рис.5. Компонент новых заказов в производственном индексе института ISM
Источник: ISM
Одним из главных пострадавших в кризис был строительный сектор, где масштаб активности, число новостроек и объём их продаж в пересчёте на 1000 домохозяйств обвалились в 4-5 раз и достигли исторических минимумов – разумеется, рухнул и оптимизм компаний отрасли. Но непрерывно падать (да ещё таким темпом) невозможно – и в 2012 году сектор, наконец, стал подавать признаки жизни: индекс настроений от Национальной ассоциации домостроителей США вырос до 6-летнего максимума, а вышеперечисленные индикаторы отскочили от низов на 15-60% вверх. Причина здесь вполне очевидна – за прошедшие с начала краха 5-7 лет в стране накопился изрядный нереализованный спрос: и это реальный спрос, а не спекулятивный. Население США постоянно растёт (рождаемость, иммиграция), возникают новые семьи, старое жильё выходит из строя; поэтому многим людям и в самом деле нужен дом. Огромные долги по ипотеке и обвал реальных доходов народонаселения мешали покупкам, но в этом году зарплаты немного стабилизировались, а ФРС прижала кредитный процент к рекордным низам: как следствие, спрос оживился. Отсюда и небольшой подъем на рынке недвижимости, и активизация строительства жилья, и стабилизация цен на него. Тем не менее, нет оснований впадать в эйфорию: даже после этих улучшений все ключевые показатели отрасли по-прежнему держатся на уровнях в несколько раз ниже пиковых – более того, они даже много ниже худших значений всех прошлых рецессий; по существу, отскок довёл числа всего лишь до весьма мрачных значений 2009 года – и только.http://www.itinvest.ru/analytics/reviews/strategic-analysis/7144/
Рис.6. Число реально строящихся домов на 1000 домохозяйств в США
Источник: Бюро переписи населения США
Рис.7. Число новостроек на 1000 домохозяйств в США (натуральный логарифм)
Источник: Бюро переписи населения США
Рис.8. Продажи новых односемейных домов на 1000 домохозяйств в США (натуральный логарифм)
Источник: Бюро переписи населения США
Рис.9. Средний индекс цен в 10 крупнейших городских агломерациях США
Источник: S&P/Case Shiller
Между тем, строительный сектор очень важен для американской экономики – и потому, что он составляет немалую её часть (в лучшие годы – 6-8%), и из-за высокого мультипликатора спроса в этой отрасли: все потраченные тут доллары широкой рекой растекаются по всей экономике,..
...в последнее время они раздули мощный пузырь на рынке студенческих кредитов. По сути, отобрав их у банковского сектора и щедрою рукой раздавая направо и налево (даже пенсионерам кое-что достаётся), поэтому, хотя общий объём потребительских займов активно растёт, его частная составляющая (т.е. без учёта казённых раздач) с поправкой на инфляцию и численность населения не только не растёт, а снизилась до показателей всё той же середины 1960-х. Наконец, аналогичная картина и по реальному душевому ВВП в целом: официоз, похоже, готовится праздновать новые пики, но на самом деле спад продолжается, причём он уже превзошёл уровни начала 1990-х и опустил показатель к уровням 1988 года. В целом более медленное снижение (пока дело тут не дошло до значений 1960-х годов) вызвано казёнными планами стимулирования, финансируемыми за счёт бюджетного дефицита – но этот ресурс не вечен. Итак, реальный частный спрос в США продолжает падать – и даже в лучших случаях в этом процессе только изредка возникают непродолжительные паузы в форме стабилизации.
Рис.14. Долг частным учреждениям в США по невозобновляемому потребительскому кредиту с учётом инфляции, на душу населения
Источник: ФРС США, независимые оценки
Рис.15. Реальный душевой ВВП США
Источник: Бюро экономического анализа, независимые оценки
...все ждут президентских выборов, после которых администрация и Конгресс должны срочно найти способ урезания бюджетного дефицита: в противном случае рейтинговые агентства грозятся быстро начать ухудшать показатели платёжеспособности США, да и рынок может начать воспринимать американские казначейские облигации много хуже, чем сейчас. Ситуация усугубляется межпартийными склоками. Ведь, если компромисс не будет найден, то уже с 1 января 2013 года налоговые льготы, введённые ещё президентом Бушем-младшим (и действующие по сей день) автоматически утратят силу – что подорвёт совокупный спрос и заодно уронит все финансовые рынки (только налог на дивиденды вырастет в 2.5 раза, что, по мнению аналитиков, опустит ведущие фондовые индексы Штатов как минимум на 15-20%). С учётом признанного всеми неизбежным сокращения госрасходов (к которому, выходит, добавится ещё и повышение налогов) всё это может породить резкий спад в экономике – именно эту коллизию в Америке сейчас с растущей тревогой называют "фискальным обрывом"....
Выводы и прогнозы
1. Фундаментальные причины развивающегося в последние годы кризиса не устранены – и по-прежнему сохраняют свою силу. Ведущие страны мира вкупе с главными центробанками пытаются заместить провалы частного спроса (неизбежные из-за его искусственной "кредитной" раздутости в предыдущие десятилетия) казённым спросом через программы стимулирования. Именно благодаря этим программам масштаб реального падения экономики в целом пока ещё заметно уступает степени обвала частного спроса.
2. Объемы таких стимулирующих программ не бесконечны – просто потому, что они финансируются за счёт бюджетного дефицита, из-за которого быстро растут долги государств. Периферийные страны еврозоны уже почувствовали на себе, что это может означать для неумеренных транжир. Такая же участь ждёт любое другое государство, безудержно тратящееся на тщетные попытки не допустить неизбежного. Ресурс у США здесь наибольший среди всего мира – ибо их центробанк (ФРС) эмитирует главную мировую резервную валюту, в которой к тому же номинировано большинство торгующихся на мировых биржах товаров и международных финансовых инструментов.
3. Госдолг США перевалил за 100% ВВП и продолжает быстро нарастать. Рейтинговые агентства уже напряглись – да и ряд крупных глобальных инвесторов начинает предсказывать крах долговой пирамиды в США в ближайшие годы, если ничего не изменится. Это вполне возможный сценарий – ибо хотя силы ФРС и оттягивает такой финал успешнее, чем кто бы то ни было в мире, если избежать его всё же не удастся, то крах (как обычно в таких случаях) обещает быть эпическим. Именно поэтому в правящих кругах Штатов есть если не консенсус, то хотя бы широкое понимание необходимости фискальной консолидации в ближайшее время.
4. Сценарий ограничения госрасходов грозит крупными неприятностями уже реальной экономике, способной передвигаться лишь на "костылях" казённого стимулирования. Дефицит федерального бюджета в США составляет в последние годы порядка 10% ВВП – и исчезновение стимулов такого масштаба (1.5 трлн. долларов в год) грозит немедленным обвалом: именно эта опасность сейчас рассматривается как основная – придуман даже термин "финансовый обрыв", который как раз и описывает картину после фискальной консолидации. Дополнительную трудность действиям властей придаёт крайне плохое состояние финансов штатов и муниципалитетов. Их возможности дефицитного финансирования сильно ограничены, колоссальные сложности отмечаются в этой сфере уже сейчас, и это становится довольно-таки заметным в общенациональном масштабе.
5. Единственный способ "закончить кризис" – прекратить сизифов труд по недопущению неизбежного и убрать "бюджетные костыли". Это быстро опустит совокупный спрос в той же пропорции, в которой реально упал спрос частный – к уровням 1960/70-х годов. Такова неизбежная, хотя и тяжёлая, плата за четвертьвековой "кутёж взаймы" – рано или поздно её всё же придётся заплатить. Однако власти делать этого не хотят – что и понятно: лидер, предложивший подобное, в демократическом обществе сразу же станет политическим самоубийцей – чего никому не хочется (популисту Обаме – в особенности). Стало быть, администрация США после вероятного избрания нынешнего президента на второй срок (хотя и тут всё уже не так очевидно) будет стараться проводить прежнюю политику – пользуясь перманентно "подставленным плечом" ФРС. Что небезопасно даже вне контекста кризиса: низкие ставки подрывают "безопасные" сберегательные вложения (облигации), в том числе пенсионных фондов: в условиях массового выхода на пенсию людей из поколения бэби-бумеров это может быть чревато большими неприятностями.
6. Весьма вероятно также завоевание республиканцами большинства в обеих палатах Конгресса, которое сделает продвижение ключевых инициатив Обамы почти невозможным. Следовательно, ближайшие годы для Америки обещают быть крайне тяжёлыми: раздрай в верхах, мучительное сокращение бюджетного дефицита, урезание кредитных рейтингов страны ведущими агентствами и иные неприятности, скорее всего, ознаменуют второй срок Обамы. Всё это на фоне новых волн сжатия экономики, которая в любом случае должна будет придти к своему "естественному" (или, иначе, "равновесному") состоянию. Скорее всего, этот процесс начнётся уже в будущем году – хотя и не факт, что в его начале.
7. Ближайшей опасностью в экономической сфере является крайне неудачное сочетание слабого спроса (оказывающего мощное дефляционное давление на производство) и могучей эмиссии центробанков (порождающей рыночные "пузыри", в том числе по базовым товарам). Инфляция издержек заставляет реальный сектор поднимать цены, но слабость спроса делает подобное почти невозможным. Значит, единственным выходом будет урезание затрат через сокращение персонала и зарплат остающимся. Таким образом, как это ни парадоксально для господствующих ныне "монетарных наркоманов", эмиссионные потуги ведущих центробанков уже в среднесрочном плане не только не будут способствовать снижению безработицы, но, напротив, рискуют породить на рынке труда очередные обвалы. В случае реального роста занятости в США непреложным ответом станет скачек инфляционных ожиданий в экономике. В итоге мы увидим существенный взлет стоимости обслуживания гигантского госдолга Америки.
8. Ещё раз хотим подчеркнуть, что попытка урвать куски глобального рыночного пирога у конкурентов из Европы и Азии может помочь очень ненадолго – потому что медицинским фактом является раздутость именно мирового спроса (а не просто внутриамериканского) по сравнению с мировым же предложением. Это означает, что муссируемые ныне сценарии борьбы с кризисом через валютные войны контрпродуктивны – они лишь ухудшат ситуацию с глобальным спросом, а через него и завалят все ведущие экономики. Описанные в основном разделе настоящего обзора благоприятные для США факторы скорее всего помогут Америке просесть "не так глубоко", как её конкурентам – хотя структурные дисбалансы внутри Штатов могут свести на нет эти преимущества.
No comments:
Post a Comment